A Estranha Captação de Recursos do BNDES pelas S/A´s.
Temos visto muitas discussões sobre empréstimos do BNDES
para grandes empresas que possuem capital aberto, mais conhecidas com S/A. Você
sabe a diferença de empresas S/A´s para empresas de capital fechado, as
limitadas, LTDA´s? Seriam realmente necessários empréstimos para financiarem
novos projetos? Entenda o porquê dessa estranheza.
O BNDES, como o próprio nome diz, é o banco com foco no
desenvolvimento econômico e social do país. Ele, através de linhas de créditos
específicas, com juros subsidiados pelo Governo, possui o objetivo de fomentar
o desenvolvimento regional através de empréstimos às empresas que se enquadram
nos pré-requisitos por ele definido. Logo, não é qualquer empresa que possui a
condição de captar recursos pelo BNDES. As empresas que possuem interesse em
captar recursos subsidiados pelo Governo, a uma taxa de juros abaixo das taxas
de juros oferecidas pelos bancos comerciais, precisam demonstrar capacidade de
pagamento, idoneidade dos sócios, garantias que correspondem até 130% do valor
pretendido, regularidade fiscal, dentre outras. Não são todas as empresas que
se enquadram nesse perfil, qualquer pessoa que tenha conhecimento da situação
das pequenas, micros e médias empresas sabe das dificuldades encontradas pelas
mesmas em sobreviverem nesse amplo ambiente de incertezas que existem no país. Além
disso, se a empresa se enquadra nos pré-requisitos necessários para captarem
recursos, precisarão de um projeto econômico financeiro onde terão que
demonstrar a viabilidade econômica e para que fim necessitam desse capital. É
nesse ponto que precisam se atentar.
Uma das diferenças entre empresas de capital aberto (S/A) e
as empresas de capital fechado (LTDA) é no custo de captação de recursos. A
margem de lucro do banco pela operação de tomada de recursos dos agentes
superavitários para a oferta de recursos para os agentes deficitários, é conhecido
como Spread. Empresas de capital fechado precisam captar recursos através de
intermediadores financeiros (bancos), enquanto as empresas de capital aberto
capitam recursos sem intermediação financeira, elas emitem suas próprias
dividas para se financiarem, reduzindo o custo de captação de recursos, leia-se
juros. Então temos dois mercados específicos: o mercado intermediado, onde
temos os bancos que captam recursos de agentes superavitários (investidores/poupadores)
e emprestam para os agentes deficitários, pessoas físicas e jurídicas, e o
mercado desintermediado onde as empresas financiam a si próprias através de
emissão de ações, as S/A´s. E qual o motivo dessas empresas irem captar
recursos no mercado intermediado quando poderiam financiarem a si mesmas?
Essas grandes empresas possuem projetos de investimentos
onde analisam, através de estudos de viabilidade econômica, se o investimento
em determinado projeto é viável ou não. O que define isso é através de uma taxa
média de atratividade, a qual, quando projetada no fluxo de caixa esperado pela
empresa, com o número de anos pré-definidos, o retorno desse investimento é
positivo, remunerando o valor investido e todo o custo de capital projetado,
que está intrínseco os riscos estimados, o retorno esperado, a volatilidade do
mercado,etc. Essa taxa é mais conhecida como o Custo Ponderado de
Capital(WACC). Então, novamente, por qual motivo empresas que poderiam ter esse
custo de capital reduzido, captaria recursos no mercado intermediado pagando
juros?
Duas hipóteses:
- Oportunidades de investimentos “imediatas” com retornos garantidos;
- Projetos de investimentos não-planejados.
Digamos que a situação 1 aconteça e a empresa necessite
captar recursos de forma imediata a um custo de capital baixo, mesmo tendo esse
custo de intermediação a ser pago. Mesmo assim as empresas nessa situação
precisariam elaborar projetos econômicos e buscarem linhas de créditos abertas
pelo banco, dentro daquela área específica. Exemplo: Grandes construtoras.
Agora coloquemos como exemplo na situação 2 a Petrobras, que
hoje sofre com um elevado endividamento, por ter investido de forma não
planejada tendo, nesse ano de 2015, que criar uma política de desinvestimento para
os próximos anos.
Por mais que essas duas situações fossem explicadas, nessas
grandes empresas possuem gestores responsáveis pela tomada de decisão de
investimentos. Por qual motivo essas decisões seriam tomadas quando existem
planos orçamentários anuais com projetos de investimentos pré-definidos?
O
valor do custo de capital captado através do BNDES geraria viabilidade
econômica capa de gerar retorno sobre o investimento maior que captação própria
de recursos sem intermediação financeira?
Vale a reflexão.
